REFORMING INVESTOR PROTECTION REGULATION: THE IMPACT OF COGNITIVE BIASES
Abstract
A large body of empirical and experimental literature provides convincing evidence of the complexity of individual and institutional investor behaviour in market environments. This complexity raises serious questions regarding the effectiveness of current systems of investor protection regulation, which are largely based on the rational investor model. This chapter considers the whole spectrum of cognitive biases that affect investor decision-making and the impact of investor behaviour on market welfare. It also highlights the failure of current systems of investor protection regulation to devise techniques capable to counter the distorting impact of cognitive biases. In order to enhance the credibility of the behavioural critique, the chapter proposes a realistic and workable framework for reform, which, if implemented, would lead to effective debiasing.
1. Introduction
The current regulatory framework governing the workings of financial markets in the US, the EU, and, of course, the UK is largely based on the rational investor model. As a result, regulatory rulebooks view the operation of financial markets as the collective outcome of rational investor decisions. The same rulebooks assume that well-informed and educated investors always make optimal resource allocation and wealth maximization decisions, if they are protected from market manipulation and fraud and from financial intermediaries’ conflicts of interest. However, regulatory adherence to the rational investor model ignores overwhelming empirical and experimental evidence in favour of the view that financial markets are complex evolutionary and dynamic systems encompassing both rational and irrational behaviour1 and individuals participating in them are subject to bounded rationality and bounded self-control. Only recently and with some reluctance, the UK’s Financial Services Authority (FSA) has moved to examine the influence of neuro-psychological situations on individuals’ decision-making that affect their financial capability
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